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　　* * * * * * 我国债券市场主要债务融资产品介绍 目 录 1、我国债券市场概述 2、企业债券 3、中期票据 4、短期融资券 5、公司债券 6、各类直接债务融资品种特点比较 第一章 我国债券市场概述 我国债券市场产品概况 目前我国债务融资市场主要由中国证监会、国家发改委、财政部、中国人民银行和银监会等部门监管，不同监管部门所监管的融资产品在发行主体、发行条件、审批制度、发行交易场所等方面各不相同。 国家发改委 中国证监会 中国人民银行、银监会 财政部 企业债 公司债 可转债 分离债 专项资产管理计划 央票 短期融资券 中期票据 商业银行次级债券 非银行金融债 信贷资产支持证券 国债 地方政府债券 各融资产品发行规模 中国债券市场从80年代初恢复发行，经过20多年的发展，规模不断扩大，市场资源配置、政府宏观经济调控手段的作用日益加强。但是与发达国家比较，国内债券市场仍处于起步阶段。 从发行规模上来看，国债居于主要地位，其次是国债、金融债，相对于国债，金融债市场，公司债务融资市场明显落后。 2009年国内债券市场发行规模分布 2010年1-5月国内债券市场发行规模分布 第二章 企业债券 企业债券——发行要素 产品定义 企业债券，是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券 产品要素 审批 审批机构为国家发改委；监管方式为核准制 首次上报至获得发行批文3-6个月左右，审批时间存在一定的不确定性 发行方式 大型企业可以实现一次核准，分期发行 规模 规模：发行后累计债券余额不超过最近一期末净资产（不含少数股东权益）的40% 期限 一年以上中长期，若无担保则期限较短 成本 发行成本：一般低于同期限银行贷款利率 募集资金用途 募集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资的，原则上累计发行额不超过项目的总投资60%。用于收购产权（股权）的，比照此比例；用于调整债务结构的，需提供银行同意还贷证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20% 流通市场 与投资者 流通市场：银行间债券市场和交易所市场 投资者：机构投资者、个人投资者 信用评级 与担保 评级：实行跟踪评级制度，企业债主体评级覆盖面较广 担保：无硬性规定，信用增级方式较多 托管人 中央国债登记结算有限责任公司 * 产品特性 企业债券审批效率适中，债券期限可较长，融资成本较低且募集资金用途灵活，适合资质较好的企业（AA+及以上评级）进行较大规模的中长期限融资；同时，随着企业债发行制度的逐步变革以及企业债债增信方式的频繁创新在2009年度被广泛应用并进一步深化，企业债的发行主体不断扩大；城投类企业亦成为踊跃积极的发行群体，范围向地级和县级市拓展，企业债发行人信用资质正趋于多元化 受国发19号文影响，城投类企业的发债空间压缩较大 适用性分析 企业债券——适用性分析 企业债券 审批效率适中 融资期限相对较长 附权产品占有一定比例 融资成本较低 采取由发改委核准的方式，审批效率适中。2008年发改委已对企业债审批程序进行改革、适度简化 发行市场在银行间市场和交易所市场，融资成本明显低于同期限银行贷款利率 企业债期限较长，一般在3-7年，最长可到10年或10年以上，纯信用债期限相对较短 企业可根据自身财务状况和还款计划，灵活设计各种附选择权的债券品种，安排发行 * 企业债券——城投债简介 城投债又称“准市政债”，发行主体一般为地方政府的投融资平台，主要职能为运用财政资金或在政府支持下采取其他市场化方式筹集资金，从事公益性项目建设，城投债通常是地方投融资平台为配合地方政府进行市政基础设施建设而发行的企业债券 从2008年底以来，地方投融资平台的数量和融资规模呈现飞速发展的趋势。据初步统计，目前全国有3000家以上的各级政府投融资平台，其中70%以上为县区级平台公司，2008年初，全国各级地方政府的投融资平台的负债总计1万多亿元，到2009年迅速上升到5万亿元以上 2009年城投债呈现“井喷式”发行。2008年全年共发行23期城投债，而2009年全年共发行105期城投债，是2008年的4.57倍 由于城投债发行主体信用评级相对较低，大多集中在AA-至AA+，因此从已发行城投债的信用增级方式上看，大部分债券采取第三方担保的形式进行信用增级，其余未采取第三方担保进行信用增级的债券也多采取抵押担保、质押担保、财政增信及组合增信等形式提高债项评级 2010年6月10日，国务院发布了《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发〔2010〕19号），受此影响，国家发改委目前原则上暂停了所有城投类企业债券发行的审核工作。城投债空间可能将受到较大压缩 据沟通，发改委近期计划放行一批主任已经签字的城投债，试探市场和其他部委的反映，前提为：1、有政府直接、间接或变相担保的，要取缔调整；2、政府需针对以下几点进行专项说明：该融资平台的主要业务；该融资平台能否依靠自身稳定经营性收入偿还债务；该融资平台是否符合国发19号文件；政府是否继续支持该融资平台以发债形式进行融资 据沟通，发改委对于目前还未出司，或主任还未签字的城投债，要求将更加严格，除满足上述要求外，还需满足发改委进一步研究出台的细则要求 城投债简介 * 企业债券——企业集合债券简介 企业集合债券是通过牵头人组织，以多个企业所构成的集合为发债主体，发行企业各自确定债券发行额度分别负债，采用集统一的债券名称，统收统付，以发行额度向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。它是以银行或证券机构作为承销商，由担保机构，评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构参与，并对发债企业进行筛选和辅导以满足发债条件的新型企业债券形式。 参与发行企业集合债券的单个主体必须同时满足以下条件： 1、股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元； 2、累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%； 3、近三年可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息； 4、筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%； 5、债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平； 6、已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态； 7、近三年没有重大违法违规行为。 8、发债企业需提供具有证券从业资格的会计师事务所审计的近三年（联审）的财务报告 企业集合债券简介 * 中小企业私募债——发行要素 产品定义 中小企业私募债是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行的，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，期限在1年（含）以上，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，完全市场化的公司债券。 产品要素 审批 中小企业私募债发行由承销商向上海和深圳交易所备案，交易所对承销商提交的备案材料完备性进行核对，备案材料齐全的，交易所将确认接受材料，并在十个工作日内决定是否接受备案。如接受备案，交易所将出具《接受备案通知书》。私募债券发行人取得《接受备案通知书》后，需要在六个月内完成发行。 发行人类型 试点期间，符合工信部《关于印发中小企业划型标准规定的通知》的未上市非房地产、金融类的有限责任公司或股份有限公司，只要发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，并且期限在1年(含)以上，可以发行中小企业私募债券。 规模 规模：中小企业私募债发行规模不受净资产的40%的限制 期限 发行期限暂定在一年以上(通过设计赎回、回售条款可将期限缩短在一年内)，暂无上限，可一次发行或分期发行 成本 发行成本：一般低于同期限银行贷款利率 投资者 中小企业私募债券对投资者的数量有明确规定，每期私募债券的投资者合计不得超过200人，对导致私募债券持有账户数超过200人的转让不予确认 信用评级 与担保 监管部门出于对风险因素的考虑，为降低中小企业私募债风险，鼓励中小企业私募债采用担保发行，但不强制要求担保。对是否进行信用评级没有硬性规定。私募债券增信措施以及信用评级安排由买卖双方自主协商确定。发行人可采取其他内外部增信措施，提高偿债能力，控制私募债券风险。增信措施主要可以通过：(1)限制发行人将资产抵押给其他债权人；(2)第三方担保和资产抵押、质押；(3)商业保险 * 第三章 中期票据 产品定义 中期票据，是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具 中期票据——产品要素 产品要素 审批 审批机构为中国银行间债券市场交易商协会；监管方式为注册制 首次上报至获得发行批文2-3个月左右 发行方式 一次注册分期发行 规模 规模：待偿还余额不得超过企业经审计净资产的40%，同时须与短期融资券合并计算余额 期限 无明确限制，以3年期、5年期为主 成本 定价由承销商和企业根据市场情况协商决定，但不能低于交易商协会的指导利率 募集资金用途 对于募集资金用途没有明确的限定，企业在中期票据存续期内变更募集资金用途应提前披露 流通市场 与投资者 流通市场：银行间债券市场 投资者：银行间市场所有成员（不对个人投资者开放） 信用评级 与担保 评级：实行跟踪评级制度，在中票存续期内，每半年进行信用评级一次 担保：不提倡担保，企业可以自主选择 托管人 中央国债登记结算有限责任公司 * 产品特性 中期票据——适用性分析 中期 票据 发行采用注册制，在额度有效期内的后续发行采取备案制，手续简便，审批周期短 审批效率较高 银行间市场定价充分市场化，货币市场利率水平能够较好反映企业的信用状况，融资成本明显低于同期限银行贷款利率 融资成本较低 相对短融，中票期限较长，可达到3-5年，最长可到10年（但目前仅有2期） 融资期限相对较长 一次注册分期发行，企业可根据自身财务状况灵活安排发行 发行选择权较大 中期票据审批效率高，发行灵活便捷，债券期限较长，融资成本较低且募集资金用途灵活，对于资质较好的企业（AA+及以上评级）可以选择有利发行窗口，综合考虑市场状况、公司资金需求以及还款安排，有计划 、有节奏地发行中期票据进行中长期直接债务融资 适用性分析 * 第四章 短期融资券 产品定义 短期融资券，是指具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具 短期融资券——产品要素 产品要素 审批 审批机构为中国银行间债券市场交易商协会；监管方式为注册制 首次上报至获得发行批文约2-3个月左右 发行方式 一次注册分期发行 规模 实行余额管理，余额不能超过公司净资产的40％ 期限 最长期限不能超过365天，最短不限 成本 定价较为市场化，由承销商和企业协商决定，当前由交易商协会联席定价会确定 募集资金用途 无明确限制，一般为补充流动资金 流通市场 与投资者 市场：银行间债券市场 投资者：银行间市场所有成员（不对个人投资者开放） 信用评级 与担保 评级：实行跟踪评级制度，在短期融资券存续期内，每半年进行信用评级一次 担保：基本无担保，交易商协会为支持中小企业融资设立了担保公司以实现外部信用增级 托管人 托管人：中央国债登记公司 * 产品特点 产品实质 短期融资券是一种无担保的商业本票。其信用基础主要取决于企业短期信用 融资成本较低 信贷利率受人民银行管制，优质企业不能充分享受高信用级别的优势 银行间市场定价充分市场化，货币市场利率水平能够较好反映企业的信用状况 短融的融资成本与信贷利率相比优势明显 增加现金管理手段 目前企业短期融资的主要途径是银行，包括流动资金贷款和承兑汇票融资等 短融增加了企业进行头寸管理的工具，并且因其成本较低、手续简便等优势，可成为流动资金贷款以外的重要补充手段 融资效率高 注册制使融资券的审批手续相对简单 余额管理使企业可根据自身财务状况和现金流状况灵活安排发行规模和发行方式 产品适用性分析 短期融资券融资成本低，融资效率高，可作为短期债务工具，满足发行体的营运资金需求 根据2010年最新交易商协会联席定价会议，当前超级AAA发行人指导利率下限为2.95 %，AAA发行人指导利率下限为 3.20%，AA+发行人指导利率下限为3.44%，AA发行人发行短融的指导利率下限为3.63% 综合考虑短融的过桥融资和滚动融资功能，可用短融作为过桥融资未来发行新债替换短融，滚动发行短融延长资金使用期限 短期融资券——适用性分析 * 第五章 公司债券 公司债定义 公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券 公司债主要要素 审批 审批机构：中国证券监督管理委员会 监管方式：核准制 审批周期：从材料上报到公司债券发审会审核完毕，证监会审批时间大约控制在3-6个月左右 法规规定 公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策 公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷 经资信评级机构评级，债券信用级别良好 公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规定 最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息 本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十 发行方式 一次核准，分期发行 * 公司债券——产品要素 规模 实行余额管理，余额不能超过公司净资产的40% 期限 一年以上中长期 利率 低于同期限银行贷款利率，高于同期限中期票据水平 募集资金用途 公司债募集资金主要用于项目投资、股权投资或收购资产、补充营运资金和偿还银行贷款等 监管部门对于公司债券募集资金用途的披露和监管比较敏感，尤其对于募集资金投于特定项目和用于收购 信用评级 与担保 公司债发行人信用评级相对较低 因发行人主体评级偏低，可增加抵押/质押担保安排等措施提高债券评级 流通市场 目前在交易所市场发行、流通，投资者群体主要为交易所机构投资者 创新空间 创新空间较大，可增加含权设计、质押回购安排等 托管人 中央国债登记结算有限责任公司 公司债券主要要素（续） * 公司债券——产品要素（续） 满足企业中长期资金需求：公司债券为满足条件的上市公司开辟新的融资渠道，满足其中长期资金需求及调整资产负债结构等战略需求 橱架发行：公司债券的核准批文有效期为24个月，在此有效期内上市公司可以分批发行，首次发行规模不低于50% 具有一定成本优势：公司债券作为中长期限融资工具，可在通胀情况下以固定利率一次性锁定财务成本 发行规模的计算：公司债券发行过程中，公司债券发行最近一期会计报表中期末净资产额不需要进行审计，短期融资券不计入累计的公司债券余额 募集资金投向相对灵活：虽然监管机构对用于项目投资的公司债券审批谨慎，但公司债券对募集资金投向规定相对灵活，多为定性规定 公司债已重启：自2008年9月停止公司债发行后，证监会于2009年下半年重新启动了公司债券审核和发行的工作 公司债券适合A股或H股上市公司在境内进行中长期债务融资，融资成本较银行贷款相对较低，募集资金用途相对宽松，但融资规模相对有限，公司债是上市公司必要的融资渠道之一 公司债特点分析 * 公司债券——适用性分析 公司债券审批效率适中，具备融资期限较长的优势 当前交易所市场容量有限，难以通过公司债实现超大规模融资。但是证监会致力于建设和完善公司债券市场，正在积极推动商业银行进入交易所市场。而且目前保险公司投资无担保企业债券、中期票据已经放开，交易所市场投资者结构有望得到进一步完善，债券市场容量提升在即 随着信贷收缩，上市公司公司债券融资需求将得到进一步释放 公司债适用性分析 * 公司债券——适用性分析（续） 第六章 各类直接债务融资品种特点比较 债券品种 审批效率高低 发行规模限制 发行期限长短 融资成本高低 发行 灵活性 募集资金用途 补充短期流动资金 偿还银行贷款 中长期资本性开支 兼并 收购 规避40%规模限制 企业债券 中期票据 短期融资券 公司债券 外币票据 集合中票 定向发行附认股权集合票据 并购票据 资产支持票据 私募债 表示： 效率 最高 规模不受限制 期限 最长 成本相对最低 发行更灵活 最合适 最合适 最合适 最合适 最合适 各类直接债务融资品种特点比较 * * * * * * * * * * * * * * * * * * *