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　　报告摘要如下： 政策动态和市场热点 深交所于2025年7月18日正式发布《关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知》。通过续发行和扩募机制，增强市场深度，促进价格发现；允许发行人灵活调整融资规模，优化融资效率。 科创债行情进入下半场，配置需求下，科创债仍有利差压缩空间。市场上主流债券ETF包括政金债ETF、国债ETF和信用债ETF等，科创债ETF作为新上市品类，与其他主流ETF所跟踪的指数在样本范围、样本评级、样本剩余期限上存在区别。在下半年科创债标的扩容和政策导向的带动下，科创债收益率中枢下移，仍有利差压缩空间。 信用债发行额环比上升，净融回暖；金融债成交热度提升；城投利差多走阔 一级发行：普信债发行、净融入规模环比均上升。7月21日-25日，普信债发行额3510亿元，较上周环比增长709亿元；净融入1280亿元，环比增长830亿元。其中，城投债发行额1077亿元，环比增长109亿元；城投债净融入298亿元，环比增长275亿元；产业债发行额2432亿元，环比增长601亿元，净融入982亿元，环比增长558亿元。本周（7月21日-25日，下同）普信债加权发行期限为4.21年，环比增加0.88年；加权发行利率为1.75%，环比下降0.09pct。 二级成交：本周普信债1年以下、1-3年普信债换手率上升，其他期限换手率下降。本周银行二永债换手率整体较上周有所提升。AAA-级别增幅明显，AA+和AA级别换手率下降。 利差跟踪：绝对值方面，截至7月25日，AAA评级各期限的中短票据、城投债、二级资本债和永续债收益率均值分别为1.87%、1.87%、1.89%、1.94%，整体处于历史低位水平。利差方面，城投债利差除3年期AA、AA+、AAA级；5年期AA+、AAA级小幅走阔以外，其余品种利差均收窄，1年期收窄幅度最大，为12-14bp。银行二永债利差3Y和5Y级别均走阔，5Y走阔幅度最大，为4-7BP；1Y收窄幅度为14-15bp。 分区域来看：本周各省份城投债利差多走阔，黑龙江走阔幅度最大，为11BP。 具体来看，1-2Y城投债走阔幅度较平均，为3-6BP；宁夏利差收窄1BP。2-3年期城投债利差除甘肃小幅收窄1BP以外，其余各省份均走阔，幅度在2-5BP。3-5年共9个省份利差收窄，收窄幅度最大的是甘肃，为4BP，19个省份利差走阔，走阔幅度在1-2BP。 产业债方面：本周除AA级化工、AA级建筑材料行业利差分别走阔5BP和1BP外，其余各行业利差均收窄或持平，AAA级产业债平均收窄幅度大于AA级。具体来看，AAA级产业债中，钢铁行业利差收窄幅度最大，为9bp。AA级产业债中，建筑装饰行业利差收窄幅度最大，为10BP。 信用策略：平衡票息和风险，增配中短端高票息城投、3Y/AAA-二级资本债 本周信用债市场呈现“供给放量、利差走扩、交易活跃”特征，策略上需平衡票息与风险，优先布局中短端高评级品种，超长端关注流动性溢价机会，同时注意政策与信用事件扰动。 品种上，增配中短端高票息城投债及产业债，久期控制在3年以内；超长信用债在利率调整后介入，关注保险次级债及科创债ETF成分券的流动性溢价；银行二永债方面，当前3年期AAA-级二级资本债信用利差为23BP，建议关注资金面变化，以及信用债配置端的整体情绪来考虑板块博弈。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。