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　　报告摘要如下： 宏观策略 宏观点评20250624：Risk-off阶段开启，risk-on后转向成长轮动变化的节奏来看，当前资金形态和风格节奏与2024年年初、2024年年末以及2025年3月末的风格轮动或有类似。初期均以TMT板块表现为主，随后在量能逐步收窄的过程中，向上游资源、金融轮换，随后短期向消费、制造板块和TMT等相对强势的板块略反弹，最后轮动回资源和金融板块。当前宏观经济基本面相对2024年末和2025年3月末并未发生根本性改变，后续的行业轮动变化的节奏可能延续前期的资金端行为主导，经历过小盘的提升后，随着小盘轮动到极值，逐步向大盘价值、稳定板块切换，短期以防御模式应对。参考今年以来ETF净流入的方向，防御模式下A50、沪深300指数作为底仓，优先选择高股息中更为稳定的银行、运营商、公用事业、家电龙头等稳定的板块进行防守。在政策力度加强、市场明朗后，下一步的反攻方向优先选择筹码出清后的成长板块，往政策托举、国产化、技术优势领先、国内外盈利趋势增长、资本开支有望进一步提升的方向集中，大概率风格会向计算机（AI）、机械设备（机器人）、生物医药（创新药）等方向靠拢。风险提示：经济数据改善节奏不及预期，中美关系超预期变化，地缘政治风险 固收金工 固收周报20250622：周观：“低波动”现状难掩利率趋势下行力量（2025年第24期） 债市延续“低波动”状态，利率上行还是下行力量更强？本周（2025.6.16-2025.6.20），10年期国债活跃券收益率从上周五的1.642%下行0.4bp至1.638%。周度复盘：周一（6.16），5月经济数据公布，其中社零当月同比6.4%，略超预期，主要得益于618的提前和消费补贴，债市并未受经济数据公布的影响，延续窄幅波动。此外，今日央行4000亿元的6个月期买断式逆回购落地，资金面延续宽松，支撑债市情绪，全天10年期国债活跃券收益率下行0.2bp。周二（6.17），早盘资金面延续宽松，随后市场受两则消息影响，一是央行即将重启国债买卖，二是短久期国债将纳入存款准备，10年期国债活跃券收益率迅速下行。同时，陆家嘴金融论坛即将召开，此前已有预告将公布重大金融政策，市场对货币政策的进一步宽松仍有期待，全天10年期国债活跃券收益率下行0.65bp。周三（6.18）陆家嘴论坛召开，本次潘行长发言围绕金融开放，并未涉及货币政策方面的话题，市场对于增量政策的期待落空，全天10Y国债活跃券收益率上行0.35bp。周四（6.19），午后市场传言银行对长债的买入存在限制，影响债市情绪，收益率上行，全天10年期国债活跃券收益率上行0.35bp。周五（6.20），早盘资金面延续宽松，加之国债一级发行热情较高，活跃券收益率下行，午后买入国债传言再起，收益率有所上行，全天10年期国债活跃券收益率下行0.25bp。周度思考：短期内利率仍然在窄幅震荡，但我们认为得益于流动性宽松，利率下行的逻辑在即将到来的1个月中较为顺畅。第一，债券发行高峰将结束，流动性“被动式”宽松，7月资金面无虞。回顾二季度，国债和地方专项债接续支持财政发力。截至6月20日，国债4-6月的发行量分别为1.47万亿元、1.52万亿元和1.56万亿元，地方专项债4-6月的发行量分别为2300亿元、4400亿元和3800亿元，5-6月均出现放量情况。根据我们在《财政发行先行下的国债供给测算》中的预测，在一般国债和特别国债的共同推动下，下一轮的国债供给高峰将出现在8-9月。同时，“自审自批”省份倾向于将大部分专项债额度放至6月前，以留下更多余地进行资金的落地使用。美国25年5月零售销售、6月费城联储制造业指数、5月工业产出指数、6月14日当周首次申请失业救济人数及6月7日持续领取失业金数据公布，后市美债收益率如何变化？上 固收点评20250622：绿色债券周度数据跟踪（2025） 本周（2025）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券26只，合计发行规模约431.52亿元，较上周增加26.20亿元。绿色债券周成交额合计873亿元，较上周增加251亿元。 固收周报20250622：转债策略以守为主 上周（0616－0620）海外以伊冲突继续发酵，从市场表现来看，黄金、原油冲高回落，美债收益率全线走低，押注相对谨慎克制。我们整体延续前周观点，特朗普政权或存在支持以伊冲突延续一段时间的合理动机，包括但不限于转移国内焦点，缩小货物贸易逆差，以及增加同欧洲谈判筹码。美债观点方面，我们认为美债仍存在较强配置吸引力，期限上长端或在4－4.5%偏震荡格局，短端易降难升，建议适当缩短组合久期。国内权益整体震荡走弱，高位报团板块波动放大，交投相对寡淡，在整体避险情绪仍较重的氛围下，新消费、创新药、算力/人工智能仍是为数不多的值得深耕的方向。转债整体同步承压，同上周相似，低价大盘高评级标的整体表现相对稳健，显示配置策略上偏保守的特征。我们认为临近转债信评调整季叠加中报披露季，上述保守策略或继续占据主流。 固收点评20250622：二级资本债周度数据跟踪（2025） 本周（2025）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本2只，发行规模为40.00亿元。二级资本债周成交量合计约2545亿元，较上周增加110亿元。 固收点评20250620：锡振转债：汽车车身结构件制造主力军 我们预计锡振转债上市首日价格在123.58~137.42元之间，我们预计中签率为0.0018%。 行业 推荐个股及其他点评 厦钨新能（688778）：核心业务稳步增长，硫化锂打造固态电池核心壁垒 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.1/9.3/11.2亿元，同比+63%/+15%/+20%，对应PE分别为29/25/21倍。考虑公司主业增长明确，且卡位固态电池核心材料硫化锂，技术工艺领先。我们给与公司2025年35x估值，对应目标市值282亿，对应目标价67元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新材料进展不及预期，电动车销量不及预期，竞争加剧。