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　　Wind数据显示，2023年和2024年，熊猫债发行规模先后迈上1500亿元和1900亿元台阶，接连创历史新高。2025年以来，截至5月22日，已发行熊猫债38只，发行规模672亿元。目前，全市场熊猫债累计发行金额已突破万亿元，达10425.9亿元。从最初10年合计发行金额不过百亿元，到如今的快速扩容，这期间都发生了什么？《金融时报》记者采访的多位业内人士普遍认为，中国资本市场高水平对外开放持续推进、人民币债券融资成本优势显著、熊猫债制度优化政策频出、人民币国际化进程加速以及中国产业升级与新兴产业的崛起等，是促成上述变化的核心动力。

　　“2016年，地产企业发行熊猫债数量增多，带动当年熊猫债发行规模首次超过1200亿元。到2022年，熊猫债发行规模呈现边际回落，整体在600亿元至1100亿元之间波动。”中信证券首席经济学家明明对《金融时报》记者表示。第二个转折点是2023年，当年共发行94笔熊猫债，发行规模达1544.5亿元，发行数量及规模双双刷新历史纪录。“一方面，美联储与欧洲央行持续加息，利率维持高位，抬高发行人通过美元债与欧元债的融资成本，与此同时，中国债券市场利率中枢下移，债券发行利率逐步下降，熊猫债成为融资成本较低的选择；另一方面，早期熊猫债的募集资金仅可用于中国境内项目，不可换为外汇转移至境外，因此，境外机构发行熊猫债的动力不强。2022年末，中国人民银行和国家外汇管理局联合发文，明确允许熊猫债募集资金可汇往境外使用，外资企业发行熊猫债的动力有所提升。”明明说。

　　“从本质来看，人民币在国际货币体系中重要性的提升是推动熊猫债市场持续扩容的根本原因。”中诚信国际主权与国际业务评级总监张婷婷在接受《金融时报》记者采访时表示，随着人民币在跨境收支、外汇储备、金融交易等多个维度的使用显著增加，境外机构对募集人民币资金的兴趣不断提升，促进了熊猫债市场的发展。从中长期来看，在逆全球化形势加剧、全球原有分工格局脆弱性凸显的背景下，随着中国与金砖国家、共建“一带一路”国家在产业、经贸及金融领域的合作逐步加深，境外发行人寻求多元化融资渠道，以应对不同市场的风险，继续支持熊猫债市场扩容。

　　“目前汇出境外的资金多用于偿还发行人境外存量债务，包括人民币借款、赎回境外美元高级永续债，境外欧元可转债和银团贷款等。也有部分发行人将资金直接用于境外绿色产业领域的业务发展，或者将人民币纳入企业储备资金池以优化储备资产配置、降低汇率风险，再或以人民币形式支付境外采购款及发行人在境外的一般经营活动等，境外资金用途更加灵活多样。”张婷婷坦言，不论是外资还是中资，熊猫债发行人所募资金用于境内还是境外，更多都是从实际业务开展需求出发。

　　对于超主权多边开发机构如亚洲基础设施投资银行（AIIB）、新开发银行（NDB）等，募资用途一般为进行相关投融资以支持国家地区发展，根据实际资金需求安排募集资金于境内或境外使用；对于主权国家发行人，募集资金通常选择出境使用，用于支持财政支出等；对于中资背景非银机构发行人，其常见募资用途为由其境内子公司使用以偿还境内借款、补充境内运营资金等；对于中资背景的银行机构发行人，发行人作为中资银行的境外子公司，募集资金一般用于当地或中国境内以支持其业务营运。