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　　在中国债券市场，投资者可以根据自己所在的类别和投资水平选择参与市场。 银．行．间．债．券．市．场．，具有法人资格的机构均可参与（根据人民银行有关债券市场准入备案 制的有关规定，中华人民共和国境内的商业银行及其授权分行、信托投资公司、企业集团财 务公司、金融租赁公司、农村信用社、城市信用社、证券公司、基金管理公司及其管理的各 类基金、保险公司、外资金融机构，以及经金融监管当局批准可投资于债券资产的其他金融 机构，可向交易中心提出参加银行间债券交易的申请。） 交．易．所．债．券．市．场．，是非存款类机构（银行、信用社）投资者和个人投资参与的市场。 商．业．银．行．柜．台．债．券．市．场．，是为个人投资者服务的市场。

　　格招标由高到低排序，利率、利差招标由低到高排序），直至募满预定发行额为止，此时所 对应的价格以内的所有有效投标，各承销商分别以各自出价中标，并计算相应缴款金额。所 有中标价位加权平均后的价格为该期的票面价格。 例 4：假设发行总量为 100 亿元；共有 4 家承销商参与投标，其中：各家投标价位、投标量 分别为：甲承销商 93(元/百元面值)、60 亿；乙承销商(91 元/百元面值)、30 亿；丙承销商 (92 元/百元面值)、36 亿、丁承销商(90 元/百元面值)、24 亿。 发行系统对各承销商投标价位由高到低进行排序并累加各投标价位点投标量：

　　图 1：中国债券市场市场格局 中国债券市场从 1981 年恢复发行国债开始至今，20 几年已经形成了一定的规模。目前， 我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统 一分层的市场体系。在中央国债登记结算有限公司（以下简称“中央结算公司”）实行集中 统一托管，又根据参与主体层次性的不同，相应实行不同的托管结算安排。 其中，银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场 90%。这一市场参 与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，逐笔结算。 银行间市场投资者的证券账户直接开立在中央结算公司，实行一级托管；中央结算公司还为 这一市场的交易结算提供服务。银行间债券买卖在中国外汇交易中心进行，通过中心的本币 系统来完成。（银行间市场除了债券交易之外，还有外汇交易和拆借。） 交易所市场是另一重要部分，它有除银行以外的各类社会投资者，属于集中撮合交易的 零售市场，实行净额结算。交易所市场的交易在上海证券交易所和深圳证券交易所进行。交 易所市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总

　　包括：数量招标、价格招标、利率招标、利差招标等；中标方式包括等比数量中标、统一价 位中标、多重价位中标、混合式中标。 A．数量招标、价格招标、利率招标、利差招标 i. 数量招标 发行主体在招标书中明确发行总量、期限、票面利率或价格等要素。承销商只进行数量投标 的招标方式。 ii. 价格招标 发行主体在招标书中明确发行总量、票面利率、期限等要素。承销商只进行价格投标的招标 方式。 iii.利率招标 发行主体在招标书中明确发行总量、价格、期限等要素。承销商只进行票面利率投标的招标 方式。 iv. 利差招标 发行主体在招标书中明确浮动利率中的基准利率或其确定方式、发行总量、期限等要素。承 销商只进行利差（票面利率与基准利率的差额）投标的招标方式。 基准利率利差=招标债券第一个计息期执行的票面利率。以后计息期的票面利率计算类推。

　　指在投标结束后，如果有效投标总量小于或等于发行总量，则每个承销商的有效投标量 全部中标；如果有效投标总量大于发行总量，则按各承销商有效投标数量占有效投标总量的 比例分配发行总量。 例子 1：假设发行总量为 100 亿元；共有 4 家承销商参与投标，其中：甲承销商投 10 亿、 乙承销商 15 亿、丙承销商 6 亿、丁承销商 9 亿。 则投标总量为 40（101569＝40）亿元，由于投标总量低于发行总量，因而全部中标，4 家承销商中标量分别为各自投标量。 例子 2：假设发行总量不变，为 100 亿元；共有 4 家承销商参与投标，其中：甲承销商 24 亿、乙承销商 30 亿、丙承销商 36 亿、丁承销商 60 亿。 则投标总量为 150（24303660＝150）亿元，由于投标总量大于发行总量，因而各投标人 中标量按有效投标数量占有效投标总量的比例进行分配。其中，甲承销商分得（24/150） *100=16 亿、乙承销商（30/150）*100=20 亿、丙承销商（36/150）*100=24 亿、丁承销商 （60/150）*100=40 亿。