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　　上海通过创新债券机制极大激发了市场活力，绿色债券、SLB和熊猫债等品种频出，2024年中国绿色债券发行规模约1.2万亿元、处于全球领先地位。上海自贸试验区先行先试，2023年助力中东主权基金发行50亿元SLB，用于中国新能源项目，为债券市场的国际化树立了标杆。上海还通过完善基础设施提升了债券市场的效率，上海清算所跨境清算服务缩短结算周期，2024年境外机构债券交易量预计6.8万亿~7.2万亿元。香港“债券通”作用突出，2024年“北向通”“南向通”日均交易量分别在450亿500亿元、80亿120亿元区间，通过该机制，境外投资者持有的内地债券规模达1.8万亿元，占银行间市场外资持仓的30%，为境内外投资架起高效桥梁。二、当前债券市场发展面临的主要挑战

　　市场分割问题长期存在，严重制约整体效率。我国债券市场的银行间市场与交易所市场长期处于分割状态，二者在监管规则、交易机制和托管结算等方面各不相同。这致使市场流动性分散，价格发现功能难以充分施展。以国债交易为例，银行间市场占据交易量的绝对主导，交易所市场则交易冷清，这种局面阻碍了统一市场收益率曲线的形成。而美国债券市场虽交易平台众多，却凭借统一监管标准与互联互通机制，实现了市场一体化。我国债券市场的分割，既降低运行效率，也削弱了境外投资者的参与热情。

　　法制建设相对滞后。健全的法制是债券市场稳健发展的根基。目前我国债券市场法律法规较为零散，相关规定分散于《证券法》《公司法》及各部门规章中，缺乏专门、系统的立法。在债券违约处置、投资者保护等关键环节，法律依据尤为欠缺。美国《破产法》对债券违约处置有详尽规定，为市场提供了稳定预期。同时，从国际经验看，国际债券市场(如新加坡、中国香港)的发展、普遍依托判例法体系的灵活性，其能快速响应离岸债券的复杂法律问题。而我国作为成文法国家，离岸债券市场监管的法律又相对稀缺。与判例法相比，成文法在应对离岸债券出现问题时，可能面临规则滞后性的挑战。

　　资本账户开放与国际化程度有待提升。尽管我国债券市场开放取得进展，但境外投资者占比仍远低于国际领先市场。我国债券市场发展与资本账户开放未能协同共进，呈现结构性割裂。截至2024年底，境外投资者持有中国债券比例(占全市场托管余额)预计在3.5%~4.0%之间，虽较2023年有所上升、但增速放缓，与美国国债市场30%以上的外资占比差距明显。同时，我国债券市场在标准制定、信息披露等方面与国际主流标准存在差异，影响了国际投资者参与积极性。三、我国应高度重视债券市场与国际金融中心地位相互赋能、共同发展

　　3.优化市场结构，推动分层有序发展。尽管我国债券市场的银行间市场与交易所市场在功能定位、参与主体和交易机制上存在显著差异，但从优化市场结构、提升效率和防控风险的角度看，确实存在部分业务银行间市场向交易所市场转移的可能性。针对银行间市场与交易所市场的分割现状，应通过政策引导信用债、ABS、衍生品等增量业务更多向交易所市场倾斜，并通过适当性原则鼓励更多私人高端客户、家族办公室等在交易所市场投资债券；目标是形成“功能互补、风险可控”的现代化市场体系，提升价格发现效率与市场整体效能。

　　4.健全法律监管体系，接轨国际标准。推动国内评级机构与国际规则对标，打破“刚性兑付”预期，建立市场化违约处置机制；完善信息披露制度、加强适当性教育，强化投资者保护；协调央行、证监会等监管机构，借鉴美国SEC协同监管模式，避免多头监管导致的效率损耗。同时，建议我国在发行离岸债券时采用“成文法为本、判例法为用”的适配路径，既坚守法律稳定性、又借助司法实践的灵活性填补法律空白，为我国债券市场服务实体经济筑牢法治根基。

　　1.推进市场一体化建设，夯实开放基础。整合银行间与交易所市场的托管结算系统，借鉴香港“中央结算系统”经验，在上海试点统一托管结算平台，实现投资者单一账户参与全市场交易。拓宽自贸试验区债券发行主体范围，涵盖国际开发机构、“一带一路”和离岸经济相关国家的企业等，简化境外投资者审批流程；丰富离岸人民币债券、跨境衍生品等产品供给，试点“外债+自贸(离岸)债”双轨制，允许企业跨境调回资金，并延续境外机构投资免税政策至2028年，扩大政策覆盖范围。同时，在“债券通”基础上，推出“中东通”“东盟通”等区域联通机制，探索“债券通”的衍生品交易，满足境外投资者风险管理需求。

　　5.优化自贸试验区债券政策，激发市场活力。明确自贸试验区债券与离岸债券的发行规则，从主体资格、审核标准、发行流程、信息披露等方面细化要求。放宽发行主体限制，允许优质房地产企业参与来丰富市场主体；适度扩大资金使用范围，提高资金调配灵活性。建立风险监测预警体系，加强对重点行业信用评级与信息披露监管，防范违约风险。同时，完善自贸试验区债券市场基础设施，引入机构投资者、境外主权财富基金等，配套税收优惠政策，提升市场流动性与吸引力；建议我国发行自贸离岸债实行特别的税收优惠政策：零预提税+5%的综合税收+离岸利息免税。

　　4.培育债券市场多元化投资者群体，需构建“机构引领+大众参与+跨境拓展”立体生态，通过分层培育激活活力。一是壮大专业机构：吸引社保基金、企业年金等长期资金增配债券，鼓励保险资管、公募基金设高收益债、绿色债主题产品；支持券商、私募拓展做市与套利业务，强化机构定价权。二是引导大众参与：以“适当性教育+产品创新”驱动，线上平台普及风险知识，推出分级债基、国债ETF等低门槛产品，兼顾收益分享与风险防控。三是拓展跨境与特色投资者：优化“债券通”，吸引境外主权基金、国际机构增持；培育家族办公室、慈善基金，开发超长期国债、ABS等适配产品。同步建立发债分层规则，保障各类投资者权责匹配，形成境内外联动、多元互补格局，注入持续流动性。