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　　自1981年财政部正式发行国债以来，我国债券市场已经历了二十多年的发展，特别是近几年来有了较为迅速的发展，规模不断增大，品种不断增多。但是，相对于股市而言，特别是相对于经济发展和企业需求而言，债券市场的发展远远不足，数量、品种少，交易不太活跃。虽然与银行间债券市场相比，交易所市场流动性强得多，但是仍然低于发达国家水平。上海证券交易所1999年、2000年、2001年的国债周转率分别为1.6次/年、1.3次/年、1.3次/年，远远低于发达国家平均30多次/年的水平。流动性低的原因是多方面的，债券品种稀少是其中一个重要原因。

　　在国外发达的债券市场中不仅在现货市场有市政债券、政府债券、联邦机构债券、抵押担保债券、资产担保债券、公司债券和货币市场工具，而且在期货和期权市场也有很多债券衍生品种，以满足不同层次投资者的需要。相比之下，目前我国交易所债券市场在规模、品种等方面与国际债券市场有较大的差距，而且与此相对应的债券期货、期权和债券基金等衍生产品市场尚处于空白或刚起步阶段，这进一步加剧了我国交易所债券市场畸形发展的局面。（参见附件2）

　　中国债券发行市场由银行间债券市场、交易所债券市场和柜台市场组成。银行间债券市场是计账式国债和政策性金融债的主要发行渠道；证券交易所发行计账式国债、中央企业债券和可转换债券；柜台市场发行凭证式国债和不上市的企业债券。中国债券的交易市场由银行间市场和交易所市场组成。交易所债券市场是债券市场的重要组成部分，自1990年建立后，交易所债券市场经历了几年的快速发展时期，但由于当时资本市场建设刚刚起步，市场发展中出现了一些问题，爆发了327国债事件。为了防范市场风险，切断银行资金流入股市的渠道，防止资本市场的风险传导至货币市场，1997年6月，商业银行退出证券交易所，组建了银行间债券市场，从此我国债券市场被分割成银行间债券市场和交易所债券市场两大部分。此后，在政府的积极推动下，银行间债券市场迅速发展，发行量和交易量不断上升，而交易所债券市场的发展却逐步放缓。

　　4、针对开放式回购在交易所债券市场中推出可能面临的风险因素，论述了同时在交易所市场推出开放式回购和国债远期交易的协同效应。作为远期交易的一种特殊模式，开放式回购在交易所市场推出时必然采用标准化和约，在回购合同期限内不允许变更交割券种、期限、价格等要素，也不允许提前终止合同，而且在中国债券市场的目前发展阶段，也不宜允许逆回购方以现金方式了结合同，否则可能造成市场混乱。但是，交易所债券市场交易成员的实力悬殊，为避免回购市场“逼空”现象的产生，同时推出国债远期交易这种非标准合同模式则能有效规避开放式回购可能面临的市场风险。

　　本文的结构是这样安排的：第一章主要介绍交易所债券市场发展的现状和特点，进而深入分析交易所债券市场存在的风险，在此基础上说明交易所债券市场缺乏有效的风险规避机制；第二章从债券市场均衡发展需要、市场开放的形势需要、债券产品创新提高交易所市场流动性等方面阐述在交易所市场进行债券产品创新的动因，并提出在交易所进行债券产品创新的目标定位；第三章是本文的核心部分，主要描述开放式回购、国债的远期交易和其他交易模式的创新，阐述交易所债券市场可采取的产品创新思路，重点对近期创新产品提出交易模式、操作程序、风险控制、环境支持等方面的设计原则；第四章从交易所债券市场的中远期发展出发，提出交易所债券产品创新的演进方向、可选择的创新产品和中远期产品创新的可行路径。

　　金融机构在债券市场上所要面对的流动性风险指金融机构资金的供给与债券市场对于资金的需求之间的不匹配所导致的风险，具体而言包括两种形式：产品流动性风险和资金流动性风险。产品流动性风险是指由于市场交易不活跃而使得金融机构无法按照公允的市场价值进行债券交易而产生的损失。而资金流动性风险是指金融机构的现金流不能满足债务支出的需要，这种资金收支的不匹配包括数量上的不匹配和时间上的不匹配。上述情况往往迫使金融机构提前进行清算，从而使账面上潜在损失转化为实际损失，甚至导致金融机构破产。

　　目前参与交易所债券市场交易的主体主要是一些非银行金融机构，包括证券公司、保险公司和一些专业性基金等。同广大的投资者对债券市场工具十分巨大的需求相比,我国交易所债券市场的产品实在太少,目前在交易所进行交易的债券品种主要有国债、企业债券和可转换债券，债券市场上规模巨大的金融债券只能在银行间市场上发行和交易。至 2003年04月 ，上交所上市债券品种 47 只，可分为债券现货和回购两大类。其中：债券现货 36 只，包括国债18 只，企业债14 只，可转债4 只；债券回购 11 只，包括国债回购8只，企业债回购3只。到期退市国债10只，企业债6 只，可转债1只。深交所2003年3月底上市债券数目共有39只，有企业债券6只，包括现券4只，回购2只；可转换债券7只；国债26只，包括国债现货17只，国债回购9只。（数据来源：交易所网站）。但总体而言，债券品种较少，就国债来说，我国发行的国债品种较为单一，种类少，与其他国家相比，差距较大。有关资料表明，截止2001年11月，澳大利亚国债品种达31种、加拿大为20种、英国为17种、瑞士为8种，而我国同期可以上市流通的国债只有5种左右。而且各种债券品种的期限结构也不很完善，甚至短期国债工具还是空白，在国债市场上，由于缺少短期的市场工具,众多机构投资者的富裕资金只能去追逐长期国债,长债短炒，从而带来了国债市场的长期利率风险。

　　5、针对开放式回购和国债远期交易的操作特点，结合交易所市场集中撮合的交易模式，提出如下操作建议：（1）将交易所债券市场主席位的债券和客户的债券分别清算（针对交易所二级清算制度）；（2）对具体券种进行属性认定（针对回购中的标准券模式）和对回购资金进行监督；（3）针对交易所场内交易系统自动撮合的交易特征，仿照回购交易设计几个以期限为特征的远期交易和约品种，并对开放式回购和国债远期交易设定交易保证金制度和市场准入制度；（4）针对开放式回购和国债远期采取对话报价和公开报价方式；（5）推出开放式回购和国债远期交易的初期，针对期限和交易品种进行试点，然后逐步放开。

　　本文将着重从债券品种创新角度对我国交易所市场进行专门研究。我们认为，债券市场是资本市场的重要组成部分，债券市场发展滞后是当前我国资本市场发展不平衡的重要特征，其表现之一是交易所债券市场发展缓慢。加快交易所债券二级市场发展，有利于推动整个债券市场的发展，满足市场参与者的多方需求。交易所市场发展的关键在于债券品种的创新，本文从当前市场参与主体的实际需求出发探讨交易所债券市场产品创新的发展方案，并以近期创新产品为主，说明创新产品的市场背景、设计原则、监管环节、风险控制等问题，为交易所债券品种创新提供理论和实证支持。

　　经过十多年的发展，我国交易所市场各项功能日臻完善，特别是股票市场在国民经济中发挥着不可忽视的作用，但是交易所债券市场的发展却在近年来相对滞后，除了国家政策导向外，其中一个重要原因是交易制度和交易品种的发展不能满足市场的需求。交易所债券市场作为我国债券市场的重要组成部分，交易制度、交易品种的灵活性是其生存和发展的根本所在，本文结合目前市场的需求，通过对交易所债券产品创新的市场背景、操作模式、监管要点、控制环节等要素的分析，寻求交易所债券产品创新的渠道，并提出近期和中远期的发展方案。