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当下基金久期突破新高、杠杆率接近历史高点、信用利差临近低点,债市拥挤度已经偏高。回顾历史,高拥挤度并非债市调整的充分条件,但客观上孕育波动风险,债市赔率正在变弱。后续基本面和资金面对债市依然有利,不过空间有限。操作上,短期提防高拥挤度带来的潜在波动,适度把握波段机会应对,遇明显调整是机会。品种上利率债整体开始优于信用债。短端空间有限,跨季后存单供求关系有望小幅改善,关注度提升。超长信用债当前位置性价比已经不高,建议收缩至3-5年品种,尤其5年期利差保护相对高。其他换券、埋伏ETF标的券等“微操”机会有所减少。